全球股市暴跌的深层原因

全球股市暴跌的深层原因

一个黑色星期四，外加一个黑色星期五，全球股市、大宗商品市场哀鸿遍野。贵金属市场也未能幸免，两个交易日，以美元计价的黄金下挫约10%，而白银价格则更是大幅下挫25%。没错，又到了考验信念的时刻。对金银缺乏深入理解，仅将其作为一种赚钱筹码；抑或杠杆比例过高的投资者，可能会被清洗出局。　　探究此轮暴跌的元凶，直接原因是伯南克未能在22日的议息会议后立即宣布QE3，而仅是应允了市场早已预期到的“扭转操作”(OT)，但深层原因在于对欧债危机所引发全球经济“二次探底”的担忧。如果说2008年的金融危机，矛头指向的是西方发达经济体；那么即将来临的这一波风暴，席卷的对象很可能是包括中国在内的所有新兴经济体。大宗商品集体跳水；澳元、纽元、加元等商品货币全线崩溃；亚洲货币：卢布、泰铢、韩元开始贬值所有这些都是新兴市场泡沫破灭的征兆。泥菩萨过河的“金砖国家”与其商讨怎样“拯救欧洲”，不如好好考虑一下自己如何应对此劫。　　英语中有个有趣的俗语：throw the baby out with the bathwater“，意思是”不管三七二十一，把孩子和洗澡水一同倒掉“。与过往一样，每当金融市场出现恐慌性抛售的时候，很多人要么分不清洗澡水和孩子，要么由于被逼无奈，不得不先把孩子卖了偿债。聪明人当然会趁这个可以遍地拾金的机会，买下别人的孩子(注意，别买他倒掉的洗澡水)，而不是把自己的孩子也跟风卖了。目前，欧美多家大银行被降级，股价暴跌，所持有的金融资产价格缩水。因为债务均以美元计价，为避免破产他们只能不分良莠地抛出所有可以抛售的资产，换取美元偿债，包括本不该被抛售的贵金属。当你确认一件东西的确有价值，尚在等待一个购买时机的话，那么卖家被”胁迫“的时刻，便是良机。理性被情绪或无奈掌控、丧失议价能力的卖家，是买家最好的朋友。走过大街小巷，时常见到店家打着”因经营不善，行将倒闭，挥泪甩卖“的牌子招徕顾客；购买二手房时，我们也会多方打听业主卖房的”动机“，若确认他是”急于套现“，则大喜而买之。投资市场亦无不同，巴菲特所谓”别人贪婪我恐慌，别人恐慌我贪婪，正是此意。　　为了“购买别人的孩子”，或至少不跟风“倒掉自己的孩子”，您需要的是坚定的信念在这个通胀是主旋律的年代，黄金与白银的确是孩子，而不是洗澡水。　　“扭转操作”不可能成为金银价格的牛熊转折点　　“扭转操作”并非信贷紧缩。“让短期债自然到期，然后购入长期债”，依然是量化宽松的表现形式。脱离金本位之后的货币体系，必定是恒久的通货膨胀，暂时的通货紧缩。伯南克之所以未直接宣布QE3，多是出于政治顾虑。“量化宽松”(Quantitative Easing)、“刺激”(Stimulus)这些术语，早已臭名昭著，若再继续使用，很可能成为明年试图“篡位”的共和党人的枪靶子。请留意9月9日奥巴马宣布4470亿美元就业计划的演讲，“刺激”(Stimulus)这个单词，他一次也没有使用，只是称其为Job Bill(就业法案)；而得州州长、共和党热门总统候选人瑞克·佩里(Rick Perry)，之前更是表态：“伯南克若继续印钞票，则是叛国行为”。众所周知，叛国罪(Treason)的最高刑罚乃是死刑。明年究竟是谁主政还很难说，目前伯南克似乎还不太敢明目张胆地玩火。　　4000亿规模的扭转操作，其实相当于债务展期。它可以让美联储的资产负债表暂时停止扩张，但代价是今后更难实施退出操作。将短债置换为长债之后，自然到期的退出手段将无法再使用，那么实施退出的唯一办法，只剩下向二级市场抛售。这又是一个“为解决短期问题而牺牲长期利益”的权宜之计，是自断后路的过河拆桥行为。另外，由于美联储只支持长债，那么短债收益率会走高，于此同时长债收益率下跌，导致二者之间的利差不断缩小。当短债收益率上升到与长债相差无几的时候，试问有谁还会继续持有长债？如果一年期的定存利率和五年期相同，投资者当然只会选择一年期存款，因为持有债务的时间越长，风险越大。届时美联储只能继续实施信贷扩张，把短债收益率也一并压低。　　另一个因素是零利率。美联储前一次议息会议已经明确表态：零利率将至少延续到2013年。次贷危机后，美国人贷款欲望下降、储蓄意愿上升，因此市场的自然利率应该走高才对；但美联储却用利率管制的手段把利率强行压制在零。低利率是廉价信贷，零利率是免费信贷，其本身就是印钞票的代名词。利率是货币的时间价格，当货币稀缺时，它就会变得昂贵，即利率上升；美联储压低利率的唯一办法，就是维持货币的充裕。两次QE购买国债只是印钞票的其中一种形式，以零利率对外贷款才是最可怕的通胀行为。　　由此可见，“扭转操作”并未改变量化宽松的实质。　　经济衰退本质利好金银　　新兴市场泡沫化程度的确非常严重。从某种意义上说，2008年西方发达国家的金融危机，反而刺激了新兴市场泡沫的进一步加剧。就国内而言，离谱的房地产价格、新一轮的国进民退运动、实体经济虚拟化，以及即将断裂的民间高利贷资金链，已让经济基本失去了“软着陆”可能，未来轻则“硬着陆”，重则“坠机”。近期新兴国家大幅下滑的PMI指数，说明危机绝非空穴来风。而新兴市场泡沫的破灭，势必会减弱对大宗商品的需求。　　应该说，市场对全球经济二次探底的预期是合理的。股市应该暴跌，大宗商品价格也应该暴跌。唯一能支撑它们“不跌”的理由，是投资者对各国决策层开动印钞机救市的期盼。而伯南克这次显然让瘾君子们大失所望，所以只能用脚投票。　　但是“经济衰退→大宗商品价格下跌→金银价格也会下跌”这条思路，明显有问题。贵金属并不是大宗商品，而是诚实货币。经济衰退其实更能彰显金银的价值。中国自古便有“盛世古董、乱世黄金”的说法。因为经济越是陷入衰退，货币当局就越难以恪守财政纪律，政府的信用也就越是遭受质疑。主权债务和主权货币，在永远不会违约的诚实货币面前只能黯然失色。　　那么此轮暴跌，为何金银也难以幸免？前面我们已说过，主要源自“胁迫”与情绪，与基本面无关。实物黄金与实物白银的持有者，大可不必惊慌失措。需要指出。即使在美元升值的状况下，黄金的跌幅，也远小于各工业品。若预计新兴国家经济衰退，那么工业品相对黄金的比价将继续下跌。此时做空工业品、同时做多黄金不失为一个实用的套利决策。例如做空沪铜、做多沪金，1手沪铜与1手沪金的价格差别不大，正好对冲。贵金属跌幅不会超过2008年　　“人不可能两次踏入同一条河流。”自然界的分形，虽然相似但也不尽相同。虽然很多分析师将2008年的“雷曼时刻”与2011年的“希腊时刻”相提并论，但我个人认为，2008年的金融危机不可能简单地再版。　　从投资者心态方面考虑。在2008年，人们对危机的演进过程是完全陌生的。“大而不倒”未成气候，雷曼的倒掉也出其不意；但是现在，投资者已经明白，无论如何，政府都会印钞票相救，因为相对于“道德风险”，政客们更关心的是金融稳定。相较于通货膨胀，货币当局更担心的是通货紧缩。2008年，在黄金与白银低点卖出的人，必定万分后悔，很难想象他们会连续犯下同样的错误。　　从美国信用方面考虑。相对2008年，美元的避险能力也大打折扣。当时的联邦基准利率尚有2%，国债规模9.6万亿，十年期国债收益率3.5%，等级为AAA；现在的美元是零利率，国债规模膨胀到15万亿，十年期国债收益率1.84%，且被标普降级为AA+。投资者还有什么理由继续持有美债？美债价格还能有多少上涨空间？　　当然，短期什么都有可能发生。若金银真得重演2008，您也无需惊慌，因为这意味着也会重演2009和2010.

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